投资要点
一、 事务：
2018 年4 月28 日
，CFDA 有条件批准默沙东的9 价HPV 疫苗上市。2018 年5 月2 日华美娱乐生物宣布通告
，将锁定HPV 九价疫苗的代理权。

二、我们的看法：四价、九价HPV 疫苗相继获批上市
，产品梯队初显
，华美娱乐生物迎来新一轮业绩爆发
CFDA 有条件批准默沙东的9 价HPV 疫苗上市
，上市后将交由华美娱乐生物独家代理销售。9 价HPV 疫苗获批速率超预期
，我们以为思量产品的生产周期、批签发等因素
，或许率今年下半年可以实现上市销售
，上市速率远超预期。

1、九价上市后公司代理的HPV 疫苗梯度合理
，业绩爆发可期 
现在我国在售的品种有两种：GSK 的二价HPV 疫苗及华美娱乐生物代理的默沙东四价HPV 疫苗。我国在研品种中
，希望最快的为二价疫苗
，处于报产及III 期临床阶段
，其余产品均处于临床前或I 期阶段
，距上市时间仍然较远。

2011 年以来
，默沙东HPV 疫苗在国际市场的销售额基本泛起逐年递增趋势
，2015 年九价疫苗的上市使其销量继续稳固增添。而葛兰素史克的二价疫苗在2011 年抵达销售峰值后一连下滑
，四价及九价疫苗拥有显着的竞争优势
，有理由预期海内市场也会爆发类似的状态。

随着九价HPV 疫苗的上市
，华美娱乐生物的产品线将泛起四价和九价产品配合销售的名堂。我们以为我国HPV 疫苗市场辽阔
，差别的产品有差别的顺应人群漫衍
，多产品齐头并进将更有用的抢占市场。

1）首先从顺应接种人群看：九价此次获批的相宜接种人群为16-26 岁的女性
，四价的相宜接种人群在20-45 岁
，九价上市后
，四价的主要市场我们以为将集中在26-45 岁的女性
，凭证生齿统计年鉴测算
，该年岁段的女性约有1 亿6000 万人
，市场空间仍然较大。九价疫苗则可主要瞄准16-26 岁的女性
，凭证第六次生齿普查的数据推断
，该年岁层的女性生齿约在1 亿
，若渗透率抵达10%
，每人打三针
，就有3000 万支的存量市场空间。

2）从价钱漫衍看：九价在香港的价钱是1200 元/针
，若大陆以同样的价钱销售
，则售价是四价HPV 疫苗的150%倍
，价钱梯度显着。

综合上述两点我们以为九价HPV 疫苗上市后
，我国HPV 产品梯度显着
，存量市场空间辽阔
，多产品并列将实现爆发式增添。

2. 四价HPV 疫苗市场教育充分
，产品爆发推动业绩增添
默沙东的四价HPV 疫苗接纳由华美娱乐生物独家代理的销售方法。阻止2018 年3 月
，四价HPV 疫苗获得批签发约160 万支。公司与默沙东签署的采购协议中划定华美娱乐生物2018 年整年将采购13.73 亿元的产品。若四价HPV 疫苗的毛利率与其它代理产品的毛利率相似
，在50%左右
，则2018 年产品的销售额在26 亿元左右。该产品中标价在798元/支
，2018 年整年的销量在300 万支上下。HPV 疫苗市场教育充分
，通过草根调研我们以为该产品求过于供严重
，因此采购协议签署的金额或许率无法知足2018 年的需求。

我们推测华美娱乐生物将向默沙东申请更多的产品销售
，思量产品生产周期、运输周期及批签发等因素
，新增添的产品将集中在下半年销售。

凭证测算
，我们以为2018 年四价HPV 疫苗的销售收入有望凌驾30 亿元
，销量在400 万支左右
，为公司带来净利润在5.7-6.3 亿元。

3. 五价轮状病毒疫苗获批上市
，推动公司未来业绩增添五价轮状病毒疫苗为默沙东独家产品
，由华美娱乐生物担当中国总代理。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所
，中标价172 元/支。我国每年新生儿数目在1700 万人左右
，若其中15%-20%的人群选择接种该疫苗
，则其每年的销量在760-1000 万支
，五价轮状病毒疫苗的外洋售价约为250 元/支
，若海内以同样的价钱销售
，销量抵达巅峰时每年可为华美娱乐生物孝顺销售额19-25 亿元。

三、盈利展望与评级
我们预计公司2018 年到2020 年
，营业收入划分为53.08 亿元、83.08 亿元和118.40亿元
，同比增添295.3%、56.5%和42.5%；归属母公司净利润为14.28 亿元、20.54 亿元和29.31 亿元
，同比增添230.4%、43.8%和42.7%；对应EPS 为0.89 元、1.28 元和1.83元。我们以为公司产品优异
，重磅产品相继推出
，在研产品富厚
，中、恒久增添有所支持。公司销售推广能力强
，渠道优势显着。因此我们维持“增持”评级。

四、危害提醒
研发项目未达预期的危害、应收账款爆发呆坏账的危害、疫苗危害事务的不可测性。

泉源：中财网